宏观政策：2022年政府工作报告提出的5.5
增长目标仍有较大压力。
增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看，
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的月，国家发改委发布《国家发展改革委关于支持郑组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和州建设国家中心城市的复函》和《国家发展改革委专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问关于支持郑州建设国家中心城市的指导意见》，明题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩确要求郑州作为郑州大都市区及中原城市群核心效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或城市，要增强国际物流通道、增强航空枢纽作用、仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前提升全国铁路枢纽功能，建设国际物流中心、国际发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济联合研究中心和科技合作基地，建成国际化现代都尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。市。2018年11月，中共中央、国务院发布的《中共中央国务院关于建立更加有效的区域协调发展
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，
新机制的意见》明确指出，以郑州为中心，引领中
实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此
原城市群发展。此外，截至2021年末，河南省常住
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，
人口城镇化率56.45，低于全国平均水平8.27个
2022年GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。
百分点，推进新型城镇化建设仍是未来发展的重
中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险
点。
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政
2021年，河南省实现地区生产总值（GDP）
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主
58,887.41亿元，同比增长6.3，经济实力保持增
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿
长。从产业结构来看，2021年，河南省第一产业增
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运
加值为5,620.82亿元，增长6.4；第二产业增加值
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济
为24,331.65亿元，增长4.1；第三产业增加值为
运行长期向好的基本面未改。
28,934.93亿元，增长8.1；三次产业为
近期关注
9.5:41.3:49.1。同期，河南省固定资产投资（不含农
户）较上年增长4.5，其中基础设施投资增长0.3，
河南省区位及交通优势突出，战略地位重要，2021
民间投资增长4.4，工业投资增长11.7。
年经济发展持续向好，经济实力进一步增强；同时，
河南省城镇化率仍低于全国平均水平，推进新型城
2021年，河南省实现一般公共预算收入4,347.4
镇化建设仍是未来发展的重点
亿元，较上年增长4.3，仍保持增长趋势；其中税
收收入为2,842.5亿元，占比为65.38，收入质量
财政级次及特殊地位：河南省位于我国东、中。
尚可。同期，河南省财政平衡率为41.72，财政自
西部三大地带的交界，也处于、地区
给能力仍较弱。2021年，河南省实现政府性基金收
向内陆推进的要塞，交通优势突出，是全国重要的
入为3,374.6亿元，受国有土地使用权出让收入下
交通通信枢纽和物资集散地，战略地位非常突出。
降较多及河南省交通运输发展集团有限公司车辆
2016年12月，国务院正式批复《中原城市群发展
通行费收入转为企业经营收入的影响，较上年下降
1
规划》，《规划》提出将中原城市群建设成为：中
9.7。截至2021年末，河南省政府债务余额为
国经济发展新增长极、重要的先进制造业和现代服
12,396.2亿元，其中一般债务余额为5,456.8亿元。
务业基地、中西部地区创新创业先行区、内陆地区
专项债务余额为6,939.4亿元。
双向开放新高地和绿色生态发展示范区。2017年1
1
据国务院2016年12月28日批复的《中原城市群发展规划》，中原济源，山西省的长治、晋城、运城，河北省的邢台、邯郸，山东省的聊
城市群包括河南省的郑州、开封、洛阳、南阳、安阳、商丘、新乡、平城、菏泽，安徽省的淮北、蚌埠、宿州、阜阳、亳州等5省30座地级
对公司经
的风险控
经营管理
较强。
司
简称
豫资一体化中豫产投中豫小镇服务业产投豫资保障房中豫资本资料来源：公司提供，中诚信国际整理
及占据中原城市群的核心区域，经济、财政实力稳
步增长，为公司发展提供了良好的经济基础和外部
公司使用私募债资金或自有资金投入保障房、棚户
环境。
区改造及相关项目，均与资金使用方签订了相关协
议，并建立了相对完善的风控体系；随着拆借本金
跟踪期内，公司的股权结构暂未发生改变，法人治
陆续收回，2021年该业务产生的利息收入有所下降
理结构及管理水平无较大变化
公司本部及子公司豫资一体化将自有资金及
跟踪期内，公司的股权结构暂未发生改变，截
募得的私募债资金拆借至河南省保障房、棚户区改
至2022年3月末，公司注册资本和实收资本分别
2
造及相关项目建设主体，并收取一定比例的资金占
为100.00亿元和97.50亿元，实收资本较2021年
用费。2021年，随着公司拆借本金陆续收回，该业
3月末增加10.00亿元，河南省财政厅仍持有公司
务产生的利息收入同比减少4.64亿元至8.09亿元。
100.00的股权，为公司的唯一股东和实际控制人。
此外，根据豫国资企改[2021]9号文件，河南省人民
私募债资金拆借：公司本部及豫资一体化通过
政府国有资产监督管理委员会（以下简称“河南省
发行PPN募集保障房专项建设资金，用于河南省内
国资委”）已批复同意公司修改公司章程，章程中
符合条件的保障房项目建设，并与项目建设主体签
约定由河南省国资委履行出资人职责，截至本报告
订项目管理协议。具体用款单位按照协议约定费率
出具日，上述工商变更工作尚未完成，中诚信国际
向公司支付资金占用费，并到期还本。公司私募债
将持续关注此事项。
资金主要投向土地市场成交活跃地区且拆迁基本
完成或异地安置的项目，此类项目后续进度可控，
跟踪期内，公司法人治理结构及管理水平无较
风险较小。项目所在地以郑州为主，项目用款单位
大变化，法人治理结构仍较为完善；设置了战略规
全部为国有控股企业。截至本报告出具日，公司已
划部、金融管理部、财务管理部等多个业务及职能
发行尚未兑付的PPN余额为15.60亿元。
部门；在预算管理、财务管理、资金管理、对外投
资管理、融资管理、对下属子公司管理等各方面制
表2：截至本报告出具日公司已发行尚未兑付PPN情况（亿元）
债券简称发行期限起息日期到期日期发行总额债券余额票面利率17中原豫资PPN0025年2017/10/092022/10/0915.0015.005.70
2
注册资本未缴足部分将由河南省财政厅根据相关安排，于2036年9月14日前出资到位。
18城乡一体PPN0013 2年2018/04/272023/04/275.000.604.00合计------20.0015.60--
资料来源：Choice，中诚信国际整理
自有资金拆借：公司本部及豫资一体化将自有源于中国农业发展银行（以下简称“农发行”）贷资金拆借予下属企业及关联方，资金拆借均签订相款。
关协议，资金用途限于保障房建设、棚户区项目改
公司为“百亿计划”的投融资及项目管理主
造及相关项目。公司按照协议约定向资金使用方收
体，公司根据项目地政府提出的申请，与公司原股
取资金占用费，费率通常不低于8.00。公司建立
东河南国资管理中心研究并选择拟参与合作的县
了相应的财务风险管理措施，公司有权根据相关借
（市）及投融资主体，并报河南省财政厅审批。审
款协议对借款人开展现场检查和非现场检查，对资
批通过后，各县（市）按照拟贷款额度的1.4倍，
金的使用情况进行监控。取决于个别借款人的信用
将参与合作的投融资主体51~70的股权按净资
状况，公司可要求提供额外担保和/或控制贷款发放
产经河南省财政厅批准后注入公司，成为公司在当
规模。此外，公司制定了详尽的贷款发放和审批风
地开展具体项目的下属子公司。下属子公司取得项
险管理程序，包括对相关贷款申请人贷前调查、贷
目地政府对公司实施土地整治项目的授权以及征
款申请的审批程序和贷后管理程序的全面监控。
地安置补偿方案的批复，负责具体的项目落实。项
目实施完成后，项目地国土资源部门通过“招拍挂”
公司承接的转贷项目数量及投资规模较大，实现了
方式出让土地并取得土地出让收入，下属子公司根
河南省各地市全覆盖，相关项目均签署了协议，还
据当地政策取得县（市）财政返还的土地整治成本，
款来源有保障；公司大部分转贷项目已处于贷款回
并就土地出让净收益与县（市）财
